投资者应吸取的六个教训

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资者几乎能把历史教训忘得一干二净，去年这让他们深受其害。以下列出最重要的六点教训：

1. 小心对待市场预期，即使是专家的预期。2008年初，华尔街12家大型公司的策略师对标准普尔500指数年底的收盘点位和收益水平作出预期。他们平均预计，该指数年底收于1,640点，去年的每股收益为97美元。这些专业人士的见解相差无几。

而事实情况是，标准普尔500指数收于903点，每股收益估计为50美元。

策略师并非总是错的。但他们总是年 一年地预计市场将上涨，而且涨幅通常在10%左右。所以，2004、2006和2007年他们的预测基本准确，但完全没有预料到2000、2001和2002年的市场下挫，也大大低估了2003年市场的反弹力度。

别理睬那些一贯看涨的策略师的预期。看跌人士无法在华尔街长期立足。

Corbis

2. 永远不要低估资产配置的重要性。投资并不是只持有普通股。股市的历史回报也无法作为判断未来收益的可靠依据。实际上，投资者应该在投资组合中保留部分短期或中期优质债券。没能认识到这一点的投资者会在2008年这样的困难时期栽跟头。

那 么持有多少债券呢？建议投资组合中债券所占百分比与您的年龄相当。尽管我并非绝对遵守这个规定；2000年初，债券在我的个人投资组合中大约占65%；由 于从那时起，我的债券投资累计盈利50%，股票投资为亏损25%，所以现在我的投资组合中债券占75%，仍然比较接近我的年龄。

在全心关注股票可观历史回报的同时，也不要忽略债券。不仅要看到股票投资将来赚钱的希望，同时也要考虑一旦判断失误的后果。

3. 历史业绩出众的共同基金经常遇挫。去 年就是一个极端的例子。标准普尔500指数全年累计下跌37%，美盛 值信托基金(Legg Mason Value Trust)下跌55%。富达麦哲伦基金(Fidelity Magellan Fund) 2007年表现良好，2008年却损失49%。由专业机构管理的基金也蒙受损失：Dodge and Cox Stock跌43%；第三大道价值基金(Third Avenue Value)跌46%；CGM Focus跌48%；Clipper跌50%；长叶松合伙人基金(Longleaf Partners)下跌51%。（充分披露：先锋集团(Vanguard)旗下四只较为活跃的股票型基金也远远落后于市场表现）。

这些基 金遭遇的惨痛损失能否在将来得到弥补，这些基金经理是否已经是江郎才尽，或者他们的运气是否已经不复存在，只有时间能告诉我们答案。不管怎样，追踪历史表 现通常是失败者的做法。寻求战胜市场表现的基金经理应当对投资者说明，他们必须做好每三年中至少有一年的时间落后、甚至是大幅落后市场的准备。

4. 投资整个市场依然是首选策略。这 种策略确保投资者的回报率仅略低于市场水平，而大大高于较为活跃的股票型基金整体回报率。原因何在？因为较为活跃的股票型基金投资者每年承担的繁重成本很 容易就能达到2%-3%：管理费率通常为1%-1.5%；变换投资组合的潜在成本一般在0.5%-1.0%；5%的前端费率分摊在5-10年的持有期中； 再加上每年0.5%-1.0%的其他成本。

作为一个整体，投资者就是构成指数的个体（也就是说，他们拥有整个市场）。所以指数化投资获胜并不是因为市场有效（市场有时候是有效的，但有时候没有），而是因为其每年所有成本加起来只有0.1%-0.2%。

2008 年指数化投资显示出明显优势。低成本、低换手率、零佣金的标准普尔500指数基金表现超出所有股票型基金近70%，超出美国所有大型股基金（公认为一种更 合理的比较对象）60%以上。这延续了33年前第一只指数基金创立时的情况，只是略有不同。债券指数基金的表现更好，2008年的收益率为5%，强于 80%以上的应税债券型基金。

总的来说，积极管理策略整体失败是因为成本高昂；被动的指数化投资策略胜出则是因为成本低廉。

5. 在投资替代资产类别前要三思而行。2006-2007年，专注于发达国际市场和新兴市场的股票型共同基金收益高于美国股市。在此期间，美国投资者净买入2,850亿美元投资非美国股票的共同基金，净抛售大约350亿美元专注美国股市的基金。

这种“追逐业绩”的极端案例很难有什么值得辩护的。但基金销售人士却鼓吹称这增加了非相关性资产或降低了波动性风险。2008年，除美国以外的发达市场基金下跌45%，新兴市场基金跌去55%；这再次说明，就在我们最需要国际分散化投资的时候，它却让我们失望了。

大宗商品市场也与此类似。随着全球经济衰退不断加剧，商品类基金下挫，其中规模最大的基金下跌了50%。一定要记住：不要总是这山望着那山高，要三思而行。

6. 当心金融创新。为 什么呢？因为大部分金融创新工具的设计目的在于充实创新者的腰包，而非投资者。想想需要向出售抵押贷款支持债券的销售人员、服务机构、银行、承销商和经销 商支付的多层费用吧。这些新产品（例如信用违约掉期）在2005-2007年间令其销售者富裕起来，但持有这些产品的客户在2008年损失惨重。

我们的金融体系是由一个庞大的市场机器所驱动，其中卖方和买方的利益存在直接冲突。卖方仍然享有信息优势，几乎总是胜出。

可以说我们不是没有被警告过忽视历史教训的危险。两千多年前，罗马演说家加图(Cato)指出，人类本性中一定有很多愚蠢的特质，否则人们不会千百次地落入相同的圈套；虽然人们还记得过去的不幸遭遇，他们却继续追逐并鼓励那些导致其不幸的因素，而那又会带来新的不幸。

2008年的市场状况则再次证明了他的预言，也许这些多次重复的深刻教训能够帮助投资者避免2009年和以后再犯下类似的错误吧。

（编者按：Bogle是先锋集团的创始人和前任首席执行长。他的新书《知足：金钱、商业和生命的真正尺度》(Enough. True Measures of Money, Business, and Life)于2007年11月份由Wiley出版社出版。）
华尔街日报