如何投资才能跑赢CPI？

通

胀这个沉睡多时的巨人终于苏醒过来了。对于投资者而言，通胀会带来诸多问题──随之而来的也有机会。

乍看之下，美国通胀数据也许没什么可担心的。去年美国消费者价格指数 (CPI)仅仅上涨了1.5%，不仅低于3%的历史平均水平，也低于美联储(Federal Reserve)主席贝南克(Ben Bernanke)认为理想的大约2%的水平，后一点有些令人不安。

Harry Campbell

不 过在海外，尤其是在发展中国家，情况就大有不同了。韩国1月份的CPI比去年同期上涨了4.1%，高于预期的3.8%。在巴西，分析家预计本年度的物价将 上涨5.6%，超出了央行设定的目标水平4.5%。中国则一直在加息以及提高银行资本金要求以控制通胀，其12月通胀率已涨至4.6%。

法国巴黎银行(BNP Paribas)驻纽约的北美首席经济学家茱莉亚•科罗纳多(Julia Coronado)说，新兴市场经济发展过热，他们需要减缓增长的步伐，否则通胀将会影响其社会稳定。

部分发达经济体也经历了物价上涨。英国通胀率在12月猛涨至3.7%，欧元区的通胀率在1月份达到了2.4%，是2008年以来上涨最快的一次。

这 其中，大宗商品价格起到了很大的推动作用。过去六个月以来，油价上涨了9%，铜价上涨36%，银价则急剧飙升56%。农产品价格也是突飞猛进：棉花、小麦 和大豆的价格分别上涨了100%、24%和42%。德意志银行(Deutsche Bank)十国集团(G-10)外汇策略全球主管亚伦•拉斯金(Alan Ruskin)说，这是个大问题，因为输入价格的增长会通过食物链作用最终影响到CPI。

当然了，最主要的通胀驱动因素通常都是薪酬──不过目前在美国可不是，高失业率已经导致美国的薪酬支出连续三年在低位徘徊。

不过，目前还看不到以往的通胀场景会重复上演的迹象。一方面是因为自上世纪70年代发生了最为严重的通胀之后，全球经济已经有了根本性的改变，另一方面，不久前的债务危机会有怎样的后遗症目前还是未知数。

对于投资者来说，这意味着房产、黄金等传统的抗通胀法宝也许无法起到预期效果，倒是其他一些投资策略可能会有更佳表现。

那么该如何确定自己的投资组合呢？金融顾问认为，最佳的策略不是彻底改变现有的资产配置，而是在原有基础上加以调整，就是说，在现有投资的基础上，抛售某些类别的债券、股票和大宗商品，增持其他一些类别的债券、股票和大宗商品。

以下为具体操作指南：

哪些该抛

债券。债券价格与其收益率是成反比的。通胀加剧时，通常利率会走高，导致债券价格下跌。即便是长期持有投资者也会遭殃，因为高通胀率会导致你的利息收益以及债券到期时拿回的本金贬值。

长期债券收益贬值尤甚，因为低收益率会持续相当长的一段时间。金融咨询师表示，恐惧通胀的投资者应当缩短持有债券的期限。

硬资产。 传统上，房地产是对冲通胀的好投资，不过这一次似乎它也要让投资者失望了。资产管理公司Lord Abbett的资深经济学家米尔顿•埃兹拉蒂(Milton Ezrati)说，尽管高通胀率会导致房价高企，在创历史新高的房产止赎率和消费者意欲减低负债率的普遍心理的双重作用之下，房价的上涨趋势会减缓。这同 上世纪70年代的状况完全不可同日而语，据美国人口普查数据，当时美国的房产中间价飙升了43%。

Associated Press

热门大宗商品：小麦

黄金是另外一个效果会打折扣的传统对冲通胀法宝。过去九年来，黄金价格已经上涨了三倍多，很多策略师认为，其现有价格已经体现了通胀的影响。

历 史上，金价同货币供给是息息相关的。据FactSet公司的数据，过去三十年来，金价同美元供给之间的关联度保持在69%左右。（100%的关联度意味着 两个指数一直并驾齐驱，-100%的关联度则意味着两者完全背道而行。）贝莱德公司(BlackRock Inc.)旗下安硕基金(iShares)的首席投资策略师拉斯•克斯特里奇(Russ Koesterich)说，仅仅考虑货币供给的因素，金价已经被高估了25%。

股票。投资股票是对冲高通胀的很好的手段，因为企业比较容易将上涨的成本转嫁给消费者承担。不过，当产品的投入成本骤然上涨时，企业的利润率将遭受重创。

Bloomberg News

热门大宗商品：银

与 此同时，高利率尾随通胀而至，投资者对自己投入的每一块钱都要求有更高的收益。而结果却是，通胀期间市盈率往往是下挫的。克斯特里奇表示，自1955年以 来，最普遍的通胀率为1%至3%，此间标准普尔500指数(Standard & Poor's 500-stock index)一支股票的平均历史市盈率为19.24，而在通胀率为3%至5%的时期，其平均历史市盈率跌至16.95。

金融咨询师表示，金融、公用事业、必需消费品等对利率敏感的行业尤其容易受到影响。

哪些该买入

Bloomberg News

热门大宗商品：棉花

现金及银行产品。 通胀大环境下，更应该关注货币市场共同基金，因为这类基金投资的是30到40天即到期的短期证券，可以抵御利率增高的风险。追踪此类基金的公司Crane Data的彼得•克雷恩(Pete Crane)说，有一个极端的例子是，在通胀肆虐的70年代和80年代初，货币基金的收益率超过了15%。

警告：如果通胀减缓，利率回落，投资者可能就会遭受损失，因为基金发行者可以操作信用违约掉期，那么基金到期时投资者就需要承担高利率导致的损失。

债券。降低高通胀对债券投资影响的一个策略是“债券阶梯”──

Xinhua/Zuma Press

热门大宗商品：铜

比如买入两年、四年、六年、八年及十年期的债券。短期债券到期后，投资者可以将收益以高利率继续投入长期债券当中。

纽约州罗切斯特市的金融咨询师杰夫•菲尔德曼(Jeff Feldman)说，“债券阶梯对于那些不介意持有债券长达十年的人来说最为合适。”

银行贷款基金。 利用通胀获利的另外一个方法是投资那些买入可调利率贷款的共同基金，很多此类基金都是为了给企业杠杆收购融资。所谓的浮动利率基金都是结构化基金，在利率 上涨时可以融得更多资金。在利率上涨期间，浮动利率基金的表现通常会优于其他的债券基金。比如2003年，投资者普遍预期利率上涨、经济强势发展，银行贷 款基金收益为10.4%，而短期债券收益仅为2.5%。

大宗商品。金融咨询师指出，同工业或食品制造业紧密相关的原材料如今比黄金更值得投资。关键在于找到最优的投资工具。

小投资者投资多数大宗商品的最便捷方式是交易所交易基金(ETF)，很多ETF都是操作期货的。不过此类基金风险系数很高，因为经常会有“期货溢价”──在期货价格高于现货价格时。结果便是：即便商品价格在上涨，ETF在购入新的期货合约时还是在亏钱。

股票。 物价突然上涨时，股市的一个角落表现会很好：小企业股和价值股。康涅狄格州伊斯特福德的投资顾问公司Efficient Frontier Advisors LLC的威廉•伯恩斯坦(William Bernstein)说，“因为价值股和小企业股通常都是负债比较高的公司，通货膨胀正好减轻了它们的负债。”

Ben Levisohn / Jane J. Kim

华尔街日报